点附近，我在上文已经指出，当时财政部副部长表态说中国股市震荡阶段已经基本结束，下一步的主要挑战是如何平稳退出市场干预措施。所以8月14日证监会这一表态被市场充分解读为，政府救市的阶段性任务已经完成，4000点左有救市资金不再出手。

政策表态引发新一轮的大户套现，8月18日，A股第三轮下跌。8月17日，上证指数报收3993点，接近4000点，大户开始套现，8月18日大户净卖出1714亿元，A股暴跌6.1 50-/0。之后几天，大户持续单向卖出，8月18日-26日累计卖出5412亿元。27日，大户套现金额回落至27亿元，上证指数涨5.340-/0；28日，大户净买入227亿元，上证指数涨4.82%。

面对大户的疯狂套现，政府也加大了查处力度。8月28日，证监会新闻发言人张晓军表示，证监会近期向公安部集中移送22起涉嫌犯罪案件，2015年1月-8月，证监会已经正式启动刑事移送案件48起。这些案件的调查对象已经不再是过去的一般小人物，而是包括央企中信证券和最具影响力的财经媒体《财经》杂志在内，甚至中国证监会自身的工作人员都被公安机关要求协助调查。

新华网北京8月30日电，《财经》杂志社记者王晓璐因涉嫌伙同他人编造并传播证券、期货交易虚假信息，中国证监会工作人员刘书帆因涉嫌内幕交易、伪造公文印章、受贿等犯罪，于8月30日被依法采取刑事强制措施。凤凰网8月31日凌晨报道，中信证券30日晚间公告称，8月25日，公司有几名高级管理人员和员工被公安机关要求协助调查有关问题，调查工作尚在进行之中，公司予以积极配合。8月25日晚间，海通、广发、华泰、方正四家券商发公告，称因涉嫌未按规定审查、了解客户身份等违法违规行为，被证监会立案调查。

二、股市暴跌的炸弹之二：高杠杆配资

高杠杆配资主要出现在2015年4月以后。为什么呢？因为如果不借助杠杆，民间没有那么多钱，为了尽快套现，引入杠杆会更方便让散户接盘。请看图16-4。

配资有三种形式，第一种是官方的融资融券。这是证3这种官方的融资融券从2015年3月份开始增幅尤为明显，到5月、6月达到高峰，配资额分别为2.07万亿元和2.04万亿元。

第二种是散户通过HOMS模式进行线上场外配资，平均3倍的杠杆，还能保证本金安全，配资额也是在4、5、6三个月达到高峰。HOMS模式直接击穿了证监会的控制，建立了一整套券商系统。最顶层的国营券商只是个接口，分仓单元可以在同一证券账户下进行二级子账户的开立、交易和清算功能。也就是说，任何人都可以通过开一个子账户成为一个私营券商，而一个交易权限的开通仅仅需要配资公司在HOMS系统中做一个简单的操作，他的交易就会掩盖在同一账户下其他人的交易巾而且没有任何记录。

6月29日晚上，证监会新闻发言人张晓军在答记者问巾称，从对场外配资初步调研情况看，通过HOMS系统接人证券公司的客户资产规模约4400亿元，再加上铭创软件360亿元，同花顺60亿元，配资规模总额接近5000亿元。平均杠杆倍数约为3倍，也就是说有1.5万亿元杠杆资本在证监会的监管之外流人股市。

第三种是民间线下场外配资，其金额更加难以估算。全国大约有配资公司10000家，资金规模约l万亿- 1.5万亿元。他们不通过HOMS系统，而是直接借钱给股民开户，监控账户保证资金安全。

截至2015年6月，场内场外配资规模达到最高峰4.8万亿元，股价也被推到最高点。大量杠杆资金人市的结果就是，一旦出现下跌，就会发生千股齐跌的壮观场面。6月13日午间，证监会发布消息，要求证券公司对外部接入进行自查，对场外配资进行清理。配资在得到通知以后开始撤出，大量抛售股票，配资筹码集中的股票首先跌停。而一旦触及平仓点，跌停的股票是卖不出去的，必须抛出那些还没跌停的，结果就是引发大面积跌停。6月18日，沪指跌3.67%，两市近2000只个股下跌：6月26日，沪指跌7.4%，两市2000只股票跌停；7月7日，1700只股票跌停，占当日交易股票总额的88%。

针对高杠杆配资行为，7月12日，证监会发布《关于清理整顿违法从事证券业务活动的意见》，再次要求派出机构和证券公司加强对场外配 ? ?简单解释一下，中证500股指期货是说，这500只股票你每只持有一股，假设在今天的现货市场需要100元，而你判断一个月后它们是下跌的，那你可以以今天的价格100元卖出。如果有人看多后市，愿意接你的单，一个对赌就形成了。一个月后如果下跌到了80元，那么中间20元的差额就是你的利润。

但现在的问题是，7月1日因为中小板和创业板的股票无量跌停，现货卖不出去，只有通过股指期货空单去对冲现货头寸，导致以中证500股指期货为首的合约大幅贴水。IC1507合约收盘7509点，较现货中证500指数贴水902.51点，贴水幅度达l2%。也就是说，现在这些股票只有以今天市场价的8.8折往外卖才会有人来接单。由于中证500可以精准反映大部分股票走势，大家只能开出更多中证500的空单对冲，大量的空单又加剧了股市的恐慌下跌，于是形成恶性循环。

针对恶意卖空拖累股市下跌的行为，7月9日，公安部副部长孟庆丰带队到证监会会同排查恶意卖空股票与股指。当天上证指数上涨5.76%，两市近1300只股票涨停。然而，当第三轮股价下跌，8月18日，大户大量套现之后，8月】9日卖空增加，中证500股指期货持卖单量由6599手陡增至14637手。无奈之下，政府再次出手救市。8月23日，国务院公布养老金入市办法；8月25日，央行降准降息。8月27日，大户套现金额回落至27亿元，A股止跌反弹上涨5.3%；28日大户净买入227亿元，A股涨4.82%。

四、为何内幕交易屡禁不止？

我们看到，三枚炸弹对股市的三轮下跌起到了推波助澜的作用，而第一枚炸弹大股东套现是股市下行的罪魁祸首。由于大股东在高位大量减持套现，散户资金不足，市场随之产生大量高杠杆配资。在泡沫越吹越大之后股价一定会暴跌，怎么办？做空期货再赚一笔或者对冲下跌。而大量的空单又加剧了股市的恐慌下跌，配资外逃，形成恶性循环。

所以，只有遏止内幕交易，大户套现得到约束，才能稳定市场预期，让股指逐步回归价值投资。这需要的不仅仅是一两个政策，而是有效的监管体系，而这正是我们目前的证券市场最薄弱的地方。

第一，抑制内幕交易的监管体系薄弱。首先，没有建立起详尽的内幕人员资料库。当前对公司高管、股东和基金经理的相关人调查登记制度还不完善，一般采取自愿登记的方式，且受统计和监管的可能内幕人范围小，没有建立起像美国那样涵盖主要责任人及其交际圈甚至中介人员的详尽数据库。其次，拒绝公众监督。1993年颁布的《禁止欺诈办法》第27条就明确规定了群众举报及奖励制度，但新《证券法》中这样的条文却被取消了。

第二，对内幕交易处罚太轻。按照《证券法》的规定，内幕交易者要被没收违法所得，并处以违法所得1倍以上5倍以下的罚款；没有违法所得或者不足3万元的，处以3万元以上60万元以下的罚款。其中对没有违法所得情形的行政罚款最高额只有60万元，只有美国最高罚款额250万美元的30-/0。并且，相对于原来的《股票发行与交易管理暂行条例》，《证券法》取消了对内幕交易追究民事法律责任的原则性规定。也就是说，即使内幕交易行为给普通投资者造成了损失，普通投资者也无权追究对方的民事责任，投资损失得不到相应的赔偿，

可见，建立严格的监管制度是保证我们的证券市场健康有序发展的前提。有了严格的监管，然后再引入上市公司流动机制，让公司优胜劣汰。我们当前的退市制度还不够完善，过去十年A股一共有1188家企业上市，但只有50家企业退市。为什么？因为我们股市建立的初衷是为了给国企融资用的，上市后公司赚了钱可以分红，没有赚钱也无所谓，是典型的低成本甚至零成本融资，有谁会主动退市？直到2014年10月17日《关于改革完善并严格实施上市公司退市制度的若1二意见》出台后，才明确提出强制退市。按照新规，连续三年亏损的上市公司将被强制退市；存在欺诈发行或者重大信息披露违法的上市公司，原则上交易所要在一年内作出终止其上市决定。

相比之下．美国有完善的退市机制。以纳斯达克为例，它规定当一只股票出现最低报买价连续30天低于1美元、有形净资产低于200万美元、市值低于3500万美元等八种情况后，就会收到首次退市通知。在收到警告90天内，如果还没有办法让股票“起死回生”，就会被强行退市。在过去十年里，美国一共有2050家公司上市，而遭到退市的有2715家。股市流动性增加，优胜劣汰，才能提高市场有效性，股市才能健康发展。

第十七章徐翔被抓的背后

一、谁是本轮股市暴跌的“内鬼”？

最近徐翔被抓了，很多人惊呼，为什么？我尝试给各位一个解答，而这个解答很有意思，和我前面讲的股市问题完全可以串联在一起。

前面一章我们讲到引爆中国股市下跌的三个炸弹、第一个炸弹叫大股东套现，共6.6万亿元，给股指带来沉重的下行压力。第二个炸弹是配资，截至2015年6月总配资额高达4.8万亿元，造成了股市“千股齐跌”的局面。第三个炸弹是卖空，6月l5日当天，卖空达到最高3.5万手。这三个炸弹就在6月l5日同一天爆炸，导致股市暴跌。

面对这种局面，政府的应对措施也必须从这三个炸弹来人手，一一拆弹。第一个炸弹怎么拆？7月8日，证监会出台规定，大股东在六个月之内不准套现。我在节目中明确反对这种做法，因为政府应该做的是，一旦发现哪个大股东通过内幕交易套现获利，立即逮捕，然后让他自证清白，而不是简单地采用禁止交易这种不疼不痒的办法。针对第二个炸弹，从7月12日起政府开始清理配资，简单说就是去杠杆化。清理之后整个配资金额下降了40%以上，比较成功。针对第三个炸弹卖空，怎么办呢?7月9日，由公安部副部长带队，严查恶意卖空，到7月中旬卖空金额下降了95.6%，当然，对卖空也不是完全禁止，而是增加难度，类似于美国在2008年金融危机时的做法。

然而，徐翔案提醒我们，尽管政府做了很多工作，但炸弹还是拆除得不够彻底，尤其是那些不听指挥、带头卖空的“国家队”。一直到7月25日晚上，政府才宣布查处广发、华泰、方正、中信、海通等五家证券公司，这五家证券公司持有的国有股比例都超过30%，是标准的“国家队”。同时还调查了证监会主席助理张育军等一批官员。那么，这五个“国家队”以及证监会主席助理等官员，是如何利用内幕交易操纵股价的呢？这件事和徐翔案又有什么关联？

请看图17-1，这是2015年1月9日-10月9日的沪深300指数，6月12日达到最高点。我们看到，一般基金的平均收益率是24.3%，而这五个被调查的“国家队”基金平均收益率为22.3%，表现并不惊人。并且从图上来看的话，这五个“国家队”基金的平均收益率和一般基金的平均收益率变动趋势相同，都是在6月12日股指高位时达到最高点，之后随着股指暴跌而暴跌，走势和大盘完全一致，没有任何问题。

现在我们要问，既然这些“国家队”甘冒这么大的风险涉嫌内幕交易、操纵股价，那么它们的基金表现为什么还不如市场的一般基金呢？这个时候，徐翔出场了，而徐翔之流就是这些“国家队”以及证监会涉案官员需要的一个“白手套”。

二、泽熙基金逆市上涨的惊人表现

接下来我为大家介绍我们的研究结果，请看图17-2。这是2015年1月9日-10月9日徐翔的泽熙基金收益率。我们发现，泽熙基金的收益率高得吓人，最低的160%，最高的382%。而且当股指从6月12日开始暴跌时，泽熙基金的收益率竟然还是继续上涨，其走势和前面讲的两类基金完全不一样。

17-2上只有星期五这个点的值：我们发现，泽熙基金从6月12日（星期五）开始出逃。从6月12日最高点到下个星期五，也就是6月19日，除了泽熙一期外，其他四期都全部清仓出逃了。时间点拿捏得相当精准。泽熙一期没有出逃是因为它重仓持有东方金钰，而东方金钰一直被停牌。从6月15日复牌到7月2日，东方金钰上涨了6go-/o，因此泽熙一期基金净值也直线向上。

更让人惊讶的是，已经成功出逃的泽熙基金于7月3日（星期五）重新杀人，开始建仓。当时A股最低到3629点，当天收盘是3686点，泽熙五只基金同时建仓，它是在赌有新政推出吗？

请各位注意，从6月份开始政府曾经多次出台政策救市，虽然都不怎么实惠，比如：6月18日，国资委消息人士透露，央企“四项改革”试点的具体实施方案将公布；6月24日，国务院发布《国务院办公厅关于成立国家制造强国建设领导小组的通知》，推进实施制造强国战略；6月28日，降准降息；6月29日，宣布养老金人市方案征求意见。这些都是见效慢、不拿钱的办法，效果不大，而股价也一直在下跌。

然而，就在泽熙基金建仓完毕的下一个星期一，也就是7月6日，政府开始拿真金白银进行救市，而且都是证监会主导或推动的。7月6日，证监会称中国人民银行将协助通过多种形式给予中国证券金融股份有限公司流动性支持；中央汇金公司参与救市；国务院会议决定暂缓IPO发行，证监会执行。7月8日，证监会宣布上市公司高管不得减持；央行向21家券商提供2600亿元信用额度。7月9日，公安部排查恶意卖空。7月12日，清理配资。7月16日，关闭恒生电子、同花顺等配资炒股软件。

在政府的一系列大动作下，股市一步步回暖。

我们注意到，从7月6日（星期一）开始，所有的救市措施，基本上都是由证监会牵头或主导的，证监会是最知情的单位。因此我就做个大胆的假设，会不会是包括张育军在内的一些证监会官员，将政府决定用真金白银救市的消息在7月3日（星期五）告}斥了徐翔之流？所以他们敢在这一天开始建仓。并且，到了7月24日（星期五），泽熙的五只基金又同时出逃了，时间点又把握得这么准。7月24日，A股涨到4184点，而从这一天之后基本没有再上过4000点。

我当时听到一个小道消息，跟各位分享一下，但我不能确定这件事的真实性，不承担法律责任。徐翔案的突破口在美特斯邦威这只股票上。上海有一个著名的“官二代”，跟着徐翔一起炒股票，重仓买人美特斯邦威后被套牢了。这个“官二代”向徐翔抱怨，于是徐翔立刻打了个电话给中信证券的操盘手，这个操盘手就在7月8日之后重仓买人了美特斯邦威15%的股份，而美特斯邦威并未作出公告。在这件事上，徐翔犯了一个低级错误，他给中信操盘手打的这个电话被记录在案了。公安部就从美特斯邦威作为切入口来调查，先抓到操盘手，然后把徐翔供出来了。对这次公安部的办案力度，我是比较佩服的，因为这个“白手套”背景极深，公安部费尽千辛万苦才把他绳之以法。按照坊间流传的消息，一般老百姓是买不到徐翔的基金的。那么谁在买呢？据说有二十个高级干部的家属在买，所以调查难度极大。

对于徐翔案，泽熙投资公司在接受采访时说：“我们能够总体判断股市风险，所以会获利了结，及时保住收益。此后，在市场处于极度恐慌中时，我们又适度参与了一些反弹。”我觉得其中吹牛成分居多。并且，我相信徐翔并不是单兵作战，他背后有一个极其复杂的利益关系网。根据11月2日腾讯财经的报道：“一位泽熙内部的人士曾对棱镜表示，泽熙产品收益高，但有人可能比泽熙赚得更多。因为徐翔可调动的资金，其实并非仅仅是泽熙的资金，一些小型私募会追随在徐翔左右，与徐翔共进退。”

话说回来，如果你真的买了徐翔的基金的话，能够赚多少钱呢？

泽熙一期于2010年3月5日成立，基金净值1元。第一次分红是2013年1 1月14日，每股分1.9053元。2014年11月28日再次分红，每股分1.4363元，分红后基金净值回归1元。截至2015年lO月30日，基金净值4.4686元，如果按时分红的话每股可以分3.4686元。这样算下来，基金成立5年的年均回报率为1 36%。

泽熙二期于2010年6月1 1日成立，基金净值1元。第一次分红是2013年11月22日，每股分0.8元。第二次分红是2014年12月19日，每股分1.0222兀。现在基金净值4.0814元，如果按时分红的话每股分3.08元。基金成立5年的年均回报率为98%。

泽熙三期于2010年7月7日成立，基金净值1元。第一次分红是2013年1 1月13日，每股分1.4428元。第二次分红是2014年12月19日，每股分3.0575元。现在基金净值4.1603元，如果按时分红的话每股分3.1603元。基金成立5年的年均回报率为153%。

泽熙四期于2010年7月7日成立，基金净值100元。第一次分红是2013年1 1月29日，每股分100元。2014年11月28日第二次分红，每股分100.5元。目前基金净值265.45元，如果按时分红的话每股分165.45元。基金成立5年的年均回报率为73%。

泽熙五期于2010年7月30日成立，基金净值100元。2013年1 1月26日第一次分红，每股分120元。2014年lI月28日第二次分红，每股分84.89元。目前基金净值237.61元，如果按时分红的话每股可以分137.61元。基金成立5年的年均回报率为68.5%。

而如果只算2015年的话，则同报率更高，泽熙一期的回报率为346%，泽熙二期308%，泽熙三期31 6%，泽熙四期165%，泽熙五1 37%。这就是内幕交易和操纵股价的直接结果。而同一时期，中小散户们哀鸿遍野，这公平吗？所以我一直呼吁要加强监管，以保护中小股民的利益不受这些权贵的盘剥。谁违法都不能姑息。

三、对于普通投资者，股市还有机会吗？

到目前为止，导致本轮股市暴跌的三个炸弹都拆掉了。第一，抓了五个“国家队”和一些证监会的相关违法人员以及徐翔之类的“白手套”，对内幕交易行为基本上起到了震慑作用，第一个炸弹算是拆掉了。第二，配资得到了管理，去杠杆化也比较成功。第三，卖空基本上被禁止了。3个炸弹都拆掉之后，股市应该是进入慢牛，虽然还是会有波动，但大家不要恐慌，慢牛已经开启。

这个时候应该买什么股票呢？请记住我的话，优质蓝筹股。什么叫优质蓝筹股？高分红和高回购！这就叫优质蓝筹股。蓝筹股有几个板块可以关注。第一银行，第二金融机构，包括保险公司、证券公司等，第三基建，第四地产，第五消费类。

//我查了一下过去几年银行股的分红历史记录，终于明白，为什么郎教授要我们买银行股？看下图，大家就一目了然了：

那如果你不想这么麻烦，想直接买基金呢？目前市盈率在10倍左右的基金大概有三个：第一个恒生国际指数，第二个沪深300指数，第三个上证50指数。这些指数的市盈率目前在10倍左右，还有上涨的空间。但你们千万不要认为会像过去一样，涨个三五倍，那是不可能的了。

另外要注意，“黑五类”股票不要去买。什么叫“黑五类”呢？第一，盘子太小，不到一亿元的不要买；第二，股价低于一毛钱的不要买；第三，上市不到一年的不要买；第四，小公司喜欢炒作大的重组概念的不要买；第五，“唯一”股票不要买。什么叫“唯一”股票？就是公司喜欢吹牛，说自己发明了什么“唯一”的高新技术等等。尽量避开这五类股票，而关注我上面建议的那几个蓝筹板块，就可以长期看涨。当然了，既然是“慢牛”，就不要期待一年能涨个几倍，一年能够涨个10%就不错了，如果未来每年都能够像美股一样涨12%的话，那就太好了，七年可以翻一番，那就是非常好的股票了。随着中国股市进入慢牛，跌下3000点不太可能，而短期内涨到4000点以上就有风险。供各位参考！

本文出自郎咸平《郎咸平说：你的投资机会在哪里》

从一名记者的角度出发，记录本次牛市全过程：